招商证券

2008年7月23日 星期三

　　高盛曾預期，未來半年至兩年之內，油價會達到200美元一桶，如油價真到這個價，世界會怎樣了？

　　沒有人會很清楚知道會怎樣，只可以估。

第一，凡用油多的行業都叫苦

　　運輸業、物流業、航空業及與之相關的旅遊業，酒店業的盈利，卻會受到遏抑。

　　國泰（00293），內地眾多航空公司，本港的九巴都先後發出盈警。而油價今時還只是140/130美元一桶而已，如石油價真到200美元一桶，即要上升多四成至五成時，以上的行業還要受多多少苦？如大家不欲成為每桶油價200美元的苦股苦主時，大家都應知道今時對這類股票是不要近。

第二，傳統汽車股不轉型亦苦

　　傳統汽車是吃油的，但今時我們的經濟如沒有了汽車，也難運作，故最好是有些不吃石油的汽車。技術上，我們已有用氫氣的、用電的、用生物能源的車。如油價升至200美元一桶時，相信大量車主會轉用非汽油類的動能車。

　　這已不是個講與預期的事，在90年代，通用汽車已生產過一類叫EV1的電動汽車，亦在市面上出售過和行走過，後來被石油公司全數買下，連生產權也買斷，並將該批電動車全送去劏車場銷毀，目的顯然易見。

　　由於油價高了，豐田、通用汽車等已於月前關閉了一些生產傳統汽車的生產綫，而改生產汽油/電力雙動能車。在一年之後，這些車將會推出市場，只要油價仍在130美元一桶時，這些車便有市場。

　　今年北京奧運，北京便推出了用氫氣為動能的客運巴士，並建了幾個加氫氣站。在奧運之後，估計這些樣辦車會不再是樣辦，而是會被普及和推廣的，因為中國再不能長遠地補貼油價。

　　在香港，除了兩類的士外，其他的士都已改用了石油氣，政府是否可以讓私家車也用石油氣？應是可以的，問題只是之前批出了的油站怎收回來或怎去轉為石油氣站。只要這個政策一改，石油氣車便可大盛，而傳統汽油車將要走下坡，因此如大家仍鍾情汽車股者，請不要再看其往績市盈率或預期市盈率，而應看其管理層報告，有甚麼能力去生產非傳統的汽車。

第三，出口業要轉型

　　我們今時的經濟環球一體化，及跟着而來世界是平的理論，是基於運輸費用平（因油價平）而來。當運輸費用轉昂貴時，還會有買家肯繞半個地球這麼遠，去發展中國家買貨嗎？發展中國家（包括中國）的吸引點是廉價勞工，但當不斷上升的運輸費用，會吞噬了廉價勞工所能節省下來的錢時，買家就會捨遠而圖近。

　　油價升至200美元一桶時，每個貨櫃運往歐美要多數萬元，廠家會怎做？有兩個方法︰1.將生產綫搬到墨西哥、巴西、波多黎各等地去應付美國買家，將生產綫搬去東歐、南歐，去應付歐洲買家；2.關門大吉。

　　假如你認為這是會發生的事時，你在選擇製造業股時，就不能不考慮到管理層的識見和跨國管理能力。

第四，新能源工業是寵兒

　　大家都談新能源，但這就有如在月球種菜一樣，不是沒可能，而是經濟上可划得過來。迄至今時為止，核聚變（跟今時核子發電的程序剛相反，不是用核分裂原理，而是用核聚合原理）、風力、太陽能等成本較用石油貴得多，真要到石油升上200美元一桶時，這些新科技才有市場。但已存在的如石油氣、煤轉油、油砂、油頁岩、深海採油等，都是技術上可以，亦是經濟上可以的事。此即在投資於新能源股時，要有前瞻，但還是要不離近利才好，不然會重蹈2000年科網潮的覆轍，理論可行，搵銀無用。

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2008年7月23日 星期三

　　對於中國電信（00728）計劃於中國境內發行不多於500億元（人民幣，下同）公司債券，巿場反應普遍正面，均預料融資主要用作收購中國聯通（00762）CDMA業務。證券商野村亦估計，獲股東通過機會十分大。

野村估債券息率5.3厘

　　野村研究報告估計，債券息率約為5.3厘，跟公司4月份發債時的息率相近。野村並指出，由於4名持有中電信內資股的投資者，所有權益已佔可投票股數的41%，預料發債議案能順利獲通過。

　　另外，野村估計中電信亦即將宣布，跟母公司就CDMA網絡的租賃協議，租金估計會由聯通採用的全年業務收入31%，降至29%左右。根據重組協議，中電信母公司會向聯通母公司收購CDMA網絡，並由上巿公司租賃。

荷銀：發債成本較低

　　荷銀中國研究部主管劉鳴鏑亦同意中電信發債屬意料之內，指公司的負債比率仍較國際同業為低，尚有上升空間，又指近日股巿表現疲弱，所需成本亦較發行新股或出售舊股低。

　　截至去年底，中電信的負債資本比率為30.8%，公司曾表示若全數以舉債支付CDMA收購，有關比率將會上升8個百分點。

9月特別股東會闖關

　　中電信周一宣布，計劃於本年度在內地發行不超過500億元的公司債券，年期最長為10年，以作公司營運資金。同時中電信亦建議，將公司發債融資上限由現時600億元，調高至800億元，有關建議需待9月5日特別股東大會通過。

　　按6月初公布的收購協議，中電信以438億元收購聯通CDMA業務，雙方並目標於今年9月30日前完成交易。中電信則需於交易通過後3日內，向聯通支付70%的收購金額，約306億元。

　　據了解，於繳付首期資金後，自CDMA業務的收入和盈利，以及相關CDMA客戶群會撥歸中電信名下；其餘款項，則分兩次於2009年3月底前向聯通繳付。

　　中電信昨微跌0.46%，收報4.35港元。

2008年7月23日 星期三

　　對於粵港兩地進一步經濟融合，可望有突破性發展。消息人士透露，中央政治局委員、廣東省委書記汪洋最近曾向國務院總理溫家寶積極建議，設立包括廣東省、香港與澳門在內的珠三角經濟區；在汪洋大力游說下，溫總同意提升到中央層面，考慮這區域經濟協作區建議。

類似西部大開發 享優惠政策

　　熟悉情況人士指出，倘若中央經研究考慮後，最後決定成立珠三角經濟區，則這個區域經濟協作區的性質，將類似西部大開發、或中部六省經濟區一樣，中央將賦予優惠政策，以促進區域經濟的發展；屆時，將有利於香港、澳門、以至廣東省的經濟繁榮。

　　汪洋昨在廣州，會見香港媒體負責人代表團，而分管粵港合作的廣東省副省長萬慶良、省港澳辦主任唐豪、省外經貿廳廳長梁耀文等多名官員列席。汪洋在席間，談及在粵的港資企業面對困境、兩地金融合作、以及如何配合宏觀調控政策等問題。

　　汪洋表示，希望在粵港合作之中，允許部分涉及金融產業的新措施，可在廣東先試先行，成功後讓內地其他地區借鏡。但他指出，目前國際金融形勢不明朗、人民幣升值、及熱錢流入中國，金融風險正在增加，「港股直通車」等合作建議，在目前實施會有困難，因此要經仔細研究後才能推出，當局對此是審慎的。

「直通車」需仔細研究 暫難開

　　據了解，「港股直通車」已討論多時，深圳市金融辦官員前天透露，他們已向有關部委報告，希望在「深港合作」前提下，率先開通「港股直通車」。同時，深圳市長許宗衡日前接受本報獨家專訪時亦表示，正積極向中央爭取在深圳放鬆政策，讓深圳成為試點，推出港股組合ETF（交易所買賣基金）、港股CDR（中國預託證券）等。

　　汪洋又指出，廣東支持鞏固香港的國際金融中心地位，因為只有香港的地位得到鞏固，才有利廣東的經濟發展。「廣東與內地各個地區，都不能削弱香港的地位，也沒有能力取代香港的地位」，他形容說。

配合宏調新路 保經濟放首位

　　至於配合「一保一控」的宏觀調控新思路方面，汪洋表示，國務院總理溫家寶日前到廣東考察時，明確提出，要保持經濟平穩較快增長、控制物價過快上漲，這是首次將「保持經濟平穩較快增長」放在第一句（放在首位）。他指出，廣東在整個宏調政策考慮下，會研究出台措施，下月舉行的粵港聯席會議，將商討方法，在粵港合作中達到這個目標。

　　交銀施羅德基金管理公司總經理雷賢達認同，現時市場情況未必適合推出「港股直通車」措施。首先A股低迷，落實「直通車」或對中國金融市場穩定有短期負面影響。

　　其次，雷賢達指出，世界經濟前景不明朗，如環球經濟再滑落，港股仍可能由現水平再下跌。若「直通車」出台時間把握不好，隨時推高股價後再跌，令內地投資者受損。

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2008年7月22日 星期二

　˙油價自上周由從高位回落逾12%，加上美國出手救兩房及限制沽空，令股市回穩。

　˙傳中投擬入股滙豐（00005），滙豐急升推高大市。

　˙港股自5月延伸之一浪低於一浪走勢暫擺脫，確認二萬一築好短期底部，反彈以小雙底之勢發展，回調守穩二萬二，上望近二萬四。

　　港股連中三元：分別為油價回落、美股及內地股市反彈，恒指昨以裂口高開，收報22532，大升658點，技術走勢有改善。

　　技術上，恒指自5月延伸為一浪低於一浪走勢，昨日以裂口升破下降軌，破壞一浪低於一浪之勢。形態上，上破22400也有突破「小雙底」及構成「島型底」之意味，啟示較強反彈訊號。

　　恒指自上周21000左右回升，雖屬反彈浪，但亦似模似樣，即市而言，守穩22000水平將回試6月份失守之24000左右阻力。在熊市需要審慎些，但矛盾的是，待反彈浪清楚確立，指數已回升一大段，如現在，恒指已由二萬一左右升約千五點，以目標近二萬四，潛在可博空間大減，同時，現水平亦要擔心隨時有即市回調壓力。事實上，缸中人亦見反應快，昨日高開後，大部分中資銀行股見有套利沽盤，故不能以全日高位收市。大家須知身處熊市，不能夠有過高期望，寧願賺少些，務求有利情況下可全身而退。

滙豐料已近反映利好傳聞

　　綜合昨日市況，滙豐成為市場焦點，正如上周六預期，技術上，滙豐股價破120元可挑戰125元，昨收報124.9元。上周乘美國金融股反彈造好，昨再配合傳聞上升，短短四個交易日升近13元，挾到淡友叫救命，平倉激發股價急升。理論上，滙豐現價料已反映中投入股利好傳聞，125元後，128至130元阻力料增加，到位預期息率5.5厘，亦屬合理。除非再有新的利好消息，不然，短期挾淡倉之升浪料接近尾聲，需要有其他藍籌升勢才可繼續推高恒指。

地產股超賣反彈

　　昨日另一個推動大市上升元素來自超賣之地產股，長實（00001）、新地（00016）、恒地（00012）及新世界發展（00017）漲3.6%至5.9%不等。其實在上周六見報的「封面故事」已分析過，技術上及市場氣氛配合，觸發恒指技術性反彈。雖然短期有技術反彈浪，但尚未能確認中期見底。上半年本港住宅落成量減少，理論上，少了供應有利樓價，但地產商售樓量減少，盈利只能預期維持正常水平，難有大躍增。加上，仍受全球經濟低增長、高通脹困擾，本港失業率趨升，地產股反彈後難保不再下試新低位。

大市好轉即有配售活動

　　最後總結，市況稍見好轉，即有大股東配售減持消息，市傳有個別股份大股東透過瑞銀，配售中國銀行（03988）1.56784億股，配售價介乎3.38至3.47元，稍低於收市價3.45元，涉資5.3億至5.44億元。據銷售文件披露，IBM以每股5.19至5.36元，配售約1.162億股聯想（00992）股份，套現6.03至6.23億元，配售價較收市價5.58元折讓4%至7%，配售完成後，IBM持股量將由5.96%降至4.7%。跌市太耐相信連大戶也頂不住，急謀套現。故此，雖見港股走勢好轉，但反彈路仍料崎嶇，未有持貨又想博一轉，可考慮待大市回調近二萬二入市，以二萬四為目標，止蝕水平二萬一，此幅度較有值博率。電郵︰idalam@hket.com

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反彈精選：東亞調整過分 反彈上試41元

　　滙豐（00005）及恒生銀行（00011）昨均升逾4%，而東亞銀行（00023）僅升3%。以跌幅論，恒指自5月高位一度累跌一成九，東亞跌幅達兩成九，跌得過分，股價有條件作進一步反彈。

　　以投資價值而論，永隆銀行（00096）被收購PB水平3倍算是合理市價，東亞現價PB只有1.96倍，似乎是低了點。參考里昂最近報告，指東亞股價調整過分，雖然該行持有債務抵押債券（CDO），但所持有房利美及房地美的債券比例低，信貸風險應不大，除特殊項目前盈利按年料有14%升幅。

　　技術上，東亞初步近34元築底，捕捉短期向上反彈近跌幅一半目標近41元，失守34元止蝕，36元低吸，昨收報37.4元。

馬鋼料有佳績 目標5.6元

　　此外，國企股陸續公布盈利預告，利好的自然刺激短期股價，建議留意馬鋼（00323）。重慶鋼鐵（01053）上周早已發出盈喜。由於產品價提升、產量增長及成本控制有效，公司預期，按內地會計準則，今年上半年的淨利潤將比去年同期上升60%以上，即至少達4.23億元人民幣。據瑞銀指出，馬鋼盈利表現有機會帶來驚喜，預測中期純利按年增長76%至19億人民幣，收入料升77%至366億人民幣，毛利率擴闊至12.6%，表現將優於市場預期。

　　技術上，該股已逼近自5月延伸之下降軌，若能漲破5元上望5.6元，失守昨收市4.91元，4.7元止蝕。

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